一、供应：2018年存栏将逐步恢复

1、在产蛋鸡存栏量：进入2017年上半年逐步去产能，7-9月增加后，10-11月出现断档期

2017年元旦之后蛋价崩盘下跌，H7N9愈演愈烈，蛋鸡养殖持续亏损，老鸡扎堆淘汰，存栏明显下降。进入7月蛋价稳步上升，导致 7-9月份淘汰量小，在产蛋鸡存栏量增加。受上半年价格大幅亏损影响，5-7月补栏量大幅减少，导致10月份后新增开产减少，存栏出现减少。11月份新增开产量依然不多，但受天气及环保因素影响，鸡蛋质量及产蛋率受到影响，蛋鸡采食量亦有所增加，导致淘汰量增加，在产存栏再度减少。根据芝华对蛋鸡存栏监测，截止2017年11月，全国在产蛋鸡存栏量为11.32亿只，环比减少2.34%，同比去年减少10.93%。（详情请参考图一）

2、育雏鸡补栏量：2017年每只蛋鸡养殖盈利基本处于亏损期，8月份后每斤鸡蛋净利润扭亏为盈，并长期维持高位，导致育雏鸡补栏量增加

从每只蛋鸡养殖盈利来看，蛋鸡养殖盈利一般会经历亏损阶段、盈利增长阶段、去利润阶段，2012年1月至2014年1月处于去利润阶段，从最高点盈利近30元/只至盈亏平衡点历时2年；2014年1月至2014年4月中旬处于亏损阶段历时4.5个月；2014年4月中旬至2015年3月底处于盈利增长阶段，从盈亏平衡点到最高点盈利近40元/只历时10.5个月；2015年4月至2017年2月再度进入去利润阶段，从高点至盈亏平衡点历时22个月（近2年）。2017年2月至目前亏损期持续近10个月，最高亏损近20元/只，目前亏损减少至0.5元/只，规模化及疫情拉长亏损期。从蛋鸡养殖盈利周期来看，2018年每只蛋鸡养殖盈利有望进入盈利期。（详情请参考图二）

从每斤鸡蛋净利润来看，2017年亏损持续时间长且幅度大。进入2017年鸡蛋跌破成本线，最高峰亏损1.5元/斤，6月份虽然出现短暂盈利，但再度步入亏损。8月受老鸡大幅淘汰及季节性因素影响，每斤鸡蛋净利润扭亏为赢，每斤鸡蛋净利润一度涨至1.9元/斤。相比上半年的亏损时间及幅度，此波盈利特点也表现为幅度大且持续时间长，目前蛋价维持高位运行，盈利幅度为1.45元/斤。（详情请参考图三）

蛋鸡养殖盈利与补栏量密切相关，2017年蛋价崩盘下跌，养殖户大幅亏损，1-7月补栏意愿明显减弱；8-11月份蛋价维持高位运行，刺激养殖户补栏意愿。截止2017年11月，育雏鸡补栏量较10月增加7.68%，同比增加43.63%。同时，2018年每只蛋鸡养殖处于盈利期，目前每斤鸡蛋净利润维持高位，预计2018年补栏意愿恐将维持相对高位。（详情请参考图四）

3、环保风暴：散户退出，加速规模化进程

2016年12月，国务院印发《"十三五"生态环境保护规划》，要求2017年底前，各地区依法关闭或搬迁禁养区内的畜禽养殖场（小区）和养殖专业户，2017年禁养区及限养去蛋鸡养殖也受到了影响（详情请参考表一）。中央环保督察从2016年1月在河北开展试点，至2017年8月，第四批中央环保督察已完成进驻四川、吉林等8省份。至此，从2016年到2017年两年的时间，中央环保督察完成了对全国所有省份的覆盖（详情请参考表二）。

蛋鸡养殖环保政策的实施也跟随中央环保督察进程紧密相关，部分禁养区影响较大，以浠水为例环保整改，在禁养地区关停了大概183家鸡场，其中，2017年春节前关停了150多家，春节后到关停20多家，整改了100多家，大概涉及300多万羽蛋鸡。但从目前来看，除了部分禁养区影响较大外，由于环保因素导致全国蛋鸡大幅淘汰情况善未出现，对鸡蛋整体供应暂未起到决定性作用。

《环境保护税法》将于2018年1月1日起正式实施。环保税法规定，农业生产排放的应税物可以免税，规模化养殖场除外。存栏规模达到或超过50头牛、500 头猪或者5000 羽鸡(鸭)等禽畜养殖场都需要缴纳环保税。《环境保护税法》的实施将对蛋鸡饲养环境及设备要求更为严格，一方面提高蛋鸡养殖成本，另一方面加速散户的退出。针对产蛋鸡，水污染物税额每斤鸡蛋成本将增加0.02-0.22元，固体废物增加0.021-0.034元；针对蛋鸡育雏育成期，年养批次仅2.5批，水污染物税额每斤鸡蛋成本将增加0.006元，固体废物增加0.008-0.018元。（详情请参考表三、四）

环保问题加速散户退出，但蛋鸡规模化养殖进程更不可忽视。受2017年1-7月蛋鸡养殖的巨幅亏损以及环保因素等多方面的影响，资金对蛋鸡行业关注度高，大企业正在全国布局百万级别的蛋鸡养殖场，包括山西晋龙、北京正大、广东壹号食品、德青源、柳江等等。根据行业相关平台信息和市场调查显示，粗略统计，蛋鸡养殖企业存栏数量排名前十总存栏约4550万羽，按全国蛋鸡总存栏14亿推算，占总存栏3.25%，规模化相比前期有明显提升。（详情请参考表五）

同时，近3年中国新建及拟建百万级规模蛋鸡企业也在全国布局，100万只以上的场近20家以上，仅规划中的商品蛋鸡存栏数将超过1.2亿只（规划或正在建设中），若投产将对未来鸡蛋产能造成巨大的压力。（详情请参考表六、七）

二、需求：替代品提振有限，疫情仍存隐患

1、宏观形势：基本稳定

中国社会科学院20日在北京发布《经济蓝皮书：2018年中国经济形势分析与预测》指出，预计明年中国国内生产总值(GDP)增长率为6.7%。蓝皮书预计，2018年中国居民消费价格指数(CPI)为2.0%，较上年增长0.4个百分点，依然处于温和上涨阶段；工业生产者出厂价格(PPI)为3.6%，较上年减少2.6个百分点，这意味着中国工业品价格上涨压力将有所缓解。总体而言，今明两年中国经济将在新常态下运行在合理区间，就业、物价保持基本稳定，不会发生“硬着陆”。

2、相关替代品：2018年猪价延续下跌趋势

以农业部存栏为基础数据，我们判断2018年生猪存栏将会小幅增加，到年底能繁母猪存栏恢复至3500万头，同比增长1.2%，生猪存栏3.52亿头，同比增长0.21%。猪价将延续下跌趋势不变，全年均价14元/公斤，较今年跌幅8.2%。猪价延续下跌趋势，对鸡蛋需求提振有限。（详情请参考图五）

3、疫情影响：仍存隐患

近年来，多次对鸡蛋市场形成冲击的“禽流感”呈多发趋势。信息的高效传播，使得鸡蛋市场更加敏感，影响鸡蛋价格的外部冲击越来越多。疫情对鸡蛋消费影响大，2018年疫情仍存隐患。（详情请参考图六）

 

4、食品安全：提升蛋品质量，促进蛋品分级

2017年8月初以来，欧洲多国相继爆出“毒鸡蛋”丑闻，检测显示鸡蛋里的氟虫腈含量超标。到目前为止，已在德国12个联邦州发现荷兰有毒鸡蛋，荷兰、比利时、英国、法国等近20个国家和地区相继通报发现了问题鸡蛋，中国香港和台湾地区也接连爆出的毒蛋报道。主流媒体对目前所谓“毒鸡蛋”时间目前普遍采取弱化处理态度。且从2009年10月1日起氟虫氰就被中国大陆禁用，随着舆论的逐渐消退要，所谓“毒鸡蛋”短期不会构成鸡蛋的食品安全危机。

2017年7月5日，南阳市畜牧局开展了兽药、饲料、畜产品质量安全抽检活动，抽检中发现城乡一体化示范区新店乡李某养鸡场当日生产的鸡蛋发现多西环素、宛城区茶庵乡张某养鸡场当日生产的鸡蛋发现氟苯尼考，根据相关规定，这两种药物均为不得检出。经法院审理，以生产、销售有毒、有害食品罪，判处李某有期徒刑一年、缓刑一年六个月、并处罚金8000元，判处张某拘役六个月、并处罚金5000元。

食品安全越来越受到重视，消费者诉求也将促使规模化企业更注重生成环节的规划化管理和质量控制，进行品牌化营销，虽然生产成本会提高，但是相应的零售价格也会提高，更有溢价空间。从长期来看，食品安全提升蛋品质量，促进蛋品分级，对鸡蛋行业是一定的利好。

三、后市看法：存栏逐步恢复，蛋价平稳过渡期

2017年鸡蛋价格依然呈现波动剧烈及季节性两个明显特点，上半年以下跌为主，下半年以上涨为主（详情请参考表八）。2017年上半年蛋价大幅下跌，创近十年来新低的主要原因为：

1. 2016年12月开始H7N9疫情开始爆发，进入春季以后，疫情未停止，反而愈演愈烈，鸡蛋消费受到大幅影响。

2. H7N9疫情导致活禽市场关闭，肉鸡苗价格大幅下降，大量肉种蛋以商品代鸡蛋的形势卖掉，同时活禽市场关闭，导致老鸡淘汰不出去，给鸡蛋供应造成一定的压力。

3. 每斤鸡蛋净利润持续亏损，养殖户补栏意愿大幅下降，大量种蛋也以商品代鸡蛋的形式卖掉，对鸡蛋供应也造成了压力。

4. 春节前期已有一定的库存积压，春节期间再度积累一定的库存，春节后库存压力非常大，这部分库存有一部分以冷库蛋的形式出现。

5. 相关替代品猪肉、鸡肉、蔬菜价格在上半年同比均出现大幅下跌，对鸡蛋需求有一定的抑制。

相比上半年鸡蛋蛋价跌跌不休的颓势，下半年鸡蛋一路震荡上行，并维持高位运行，每斤鸡蛋净利润高，主要原因为：

1. 2017年4-7月育雏鸡补栏量大幅减少，新增开产减少，在产蛋鸡存栏量处于低位。

2. 高企利润虽然未导致集中大幅淘汰，但中秋后蛋价下跌，11月天气原因产蛋率、蛋质受到影响，同时环保问题的影响，仍促使部分老鸡淘汰。

3. 小蛋紧缺，出现抢货现象

4. 鸡蛋及肉鸡价格上涨，蛋种蛋及肉种蛋转商品代鸡蛋的情况少。

5. 贸易商库存不多，冷库蛋不多。

6. 下半年整体需求好于上半年，中秋、国庆、元旦、春节节日较多；同时，相关替代品猪肉、鸡肉、蔬菜价格下半年逐步好转，提振鸡蛋需求。

表八：芝华鸡蛋价格指数

数据来源：芝华数据

从蛋鸡养殖盈利周期来看，2017年上半年蛋鸡养殖盈利持续亏损，导致老鸡大量淘汰，补栏意愿大幅减弱，据此推断未来一年左右蛋鸡养殖为盈利期增长期。（这里指的蛋鸡养殖盈利指的是每只蛋鸡养殖盈利）

从蛋价来看，短期来看，受终端走货变慢影响，蛋价弱势调整；但总体存栏仍处于低位，后市随着元旦、春节备货启动，蛋价有望继续维持高位运行，上涨力度需淘汰力度印证。长期来看，2017年下半年补栏量逐步增加，预计2018年在产蛋鸡存栏量将逐步恢复增加，若需求维持正常水平，2018年总体鸡蛋价格水平将处于平稳过渡期，当然仍存在季节性规律。

风险点：

1.   若大规模爆发疫情，对鸡蛋供应、需求造成影响，导致蛋价跌幅超预期。

2.   若补栏量持续大幅增加以及大规模鸡场产能逐步释放，恐将对2018年下半年产能造成影响，导致蛋价跌幅超预期。